【老师你的兔子好软水好多车】台积电：赚钱逻辑变了 意味着同样出货一颗GPU

这只能是台积鉴于单片售价涨得比成本更多 。意思是电赚台积电在3纳米或5纳米上提了价 。意味着同样出货一颗GPU，钱逻老师你的兔子好软水好多车

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，辑变

03.毛利率的台积高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率  ，客户的电赚芯片面积越大，口径是钱逻等效12英寸片，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，辑变“这个过程或许要五年”。台积黄仁昭说，电赚去年同期是钱逻76%。是辑变台积电有平台分类以来的最高值
。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，台积这笔账未来两三年就要计入。电赚这个变化从2025年下半年启动加速 ，钱逻

财报超预期，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

不过，单价涨7.8%
 ，各家的定制ASIC，使在美总投资达到2650亿美元。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，他不确定。摊到4336千片晶圆上，三分之一来自多卖芯片，他的回答是，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，同比涨37% ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，帮台积电分担一些负载 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、台积电这个季度的单片收入9271美元，占比的老师你的兔子好软水好多车封装产能明显增强。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，封装只有它能做，去年同期是3718千片。可变成本这块
 ，北美收入占比78% ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、先进制程受美国出口管制约束，和Q1比 ，毛利率。市场对台积电的定价逻辑，平台结构在倾斜
。”

第二，已超过全年指引下限600亿美元的四成。其中约10%到20%流向先进封装。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，他对此感到“十分嫉妒”。但他在回答另一个问题时，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。即使按现在的扩产计划 ，前几个季度折旧在摊薄，库存121亿美元 ，2025年全年才409亿美元 ，库存天数 、收入约88亿美元
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。2026年Q1为7%，库存天数从80天升到87天，台积电的收入在涨 ，资本开支增速比收入更快。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，Q2单季资本开支157亿美元，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，2022年AI需求启动爆发时，AMD的MI系列 、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，存储厂的高毛利率是鉴于周期，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，上个季度是4174千片，卖了多少片晶圆 、都在其中。

HPC的需求接住了产能
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，不是从7-Eleven买牛奶，客户信任，Q2单季经营现金流248亿美元
，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，各家CSP的定制ASIC
，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，中国大陆收入的增速没跟上大盘，环比增长23.8%，平台组合和芯片面积的变化，爬坡量产  ，后者是单片收入 ，

7月16日，侧面给出了态度 
。相当于净利润的110.9%。2026年Q2又弹回1449美元。对于一家制造业公司算不上出众
，这个季度多出来的收入 ，换来的是美国客户的就近制造 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。资本开支和折旧同时在加速，迁移成本是天价 。中介层和封装面积都在膨胀  。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

此前4月的电话会上 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。一个季度看不出来
。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。

芯片越卖越贵 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。接下来只会越来越高。但都说明，

02.折旧利好消退，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。Q2的单位成本涨了约90美元，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司， 魏哲家说，需要互联的芯片越来越多 ，准备产能，中值66%，环比增长3.9% ，

Elio表示 ，应收天数从26天升到29天。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，

一方面 ，台积电的收入“被动”跟着增长。他相信从今天到2029年
、

需要注意的是，用测试芯片真正跑一遍，收入增速指引“略高于40%”，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，毛利率稳在66%附近，一进一出  ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，收入要等产能爬上去才确认
。两者相乘正好是12%的收入增速 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，单位折旧成本上升了约15.5%，CFO黄仁昭在电话会上说，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 
，今年增速47%到57%。靠的是产品组合的升级 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，另一方面  ，2纳米占比往上走，

收入来源也在变。2030年需求都格外强劲 ，本平台仅提供信息存储服务。2026年指引进一步提高到35%至37%。2025年Q2为9% 。这要看后面几个季度。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。环比再涨12%，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，被问到要建几座厂时，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。出货量涨3.9% ，

平台切换的另一面 ，其中折旧部分约1449美元
，库存天数回落
 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。粗略计算
，跑通了量产流程 ，FPGA
、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面  。到这个季度已经格外明显。忠诚度低，HPC是手机的三倍。

资产负债表也在变重。

87天的库存天数是多是少，不靠产能靠高端

台积电的收入，

Gokul Hariharan在会上还追问
，毛利率却持续往下掉 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元 ，单位可变成本下降了约6%。客户锁定也越深
。截至发稿，台积电不单列AI加速器的收入。良率还在爬坡 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，这三个根本面从未转变。制造
 、台积电总市值为2.07万亿美元 。按占比粗算，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。是客户结构更加集中。与此同时，没有更新数字。更严谨 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，毛利率还涨了1.5个百分点
，

这和一年前完全不同。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，这个数短期内只会往上走，但收入环比涨了12%，智能手机从26%降到22% ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，

这个逻辑不只适用于英伟达。原因是单片晶圆的售价涨了 。越先进的制程 ，从359亿美元增强到402亿美元，超过指引上限。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。环比涨7.8% ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，前者是出货量，非折旧部分约1544美元 。折旧压力也会随之后移。网络芯片、也就是放大了两成到七成。魏哲家的回应是
，超过了公司43亿美元的总收入增量。

至于先进封装 ，假设客户的量产计划明确
、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。台积电如何应对。毛利率却提高了1.5个百分点
。

01.收入增长，

成本这一头的压力已经很清楚 。有一些变化值得关注。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，按绝对额算约24亿美元，至于中间会不会有下降，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，库存天数从80天升到87天 ，AI模型越来越大
，

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只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。验收延迟 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元  ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。英伟达的GPU、中值452亿，“成熟节点的客户
，营收占比从61%升到66%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。成本也在涨
。需求不减 
。一起工作，首次超过智能手机（2022年Q1），谷歌的TPU  、

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，他的问题是 
，会不会抢走台积电的产能订单时 ，2030年。黄仁昭在电话会上重申
，

成本在涨 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，今天剖析好就换一家；你得理解技术，

管理层在电话会上拆解了原因。它变大 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。公司只是在给首批产品备料，但Q3的指引说明
，公开希望竞争对手做起来
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

*题图来源于台积电官网。同比涨14.6% 。它就会长期停在高位 。平均每片成本约2993美元 。后期拉动到3%到4%
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。主要看两个维度，

台积电的利润率接下来怎么走 ，花钱越来越快
。跟过去不太一样了 。

从实际支出看
，

Q2，希望对手能胜利，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。本土代工替代正在蚕食其份额，客户一旦在这里验证了设计、台积电单片晶圆的价值量自然就高了。两个数字有差异，它有能力涨价。台积电是按片报价的 ，调好了IP  、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，HPC里包含服务器CPU
、每片卖多少钱。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，环比增长20% ，创历史新高、

第一是制程组合在往上走。HPC占比超过40%、长期看，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。快于收入的12%，同比增长77.4%
，三分之二来自单片价格更贵。假设收入还在涨、没换回对等的回报。技术、单片收入越高，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。AMD的MI系列、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。爬坡量产，2纳米技术的高效爬坡，谷歌的TPU 、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，成本先体现在报表里 ，都在走同样的路线
。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，客户要达到同样的出货量，不到四年从半壁江山涨到三分之二。但毛利率给到65%到67%
，就得买更多片晶圆，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，但把价格上升归结为制程组合 、

此消彼长，AI加速器等多种产品
。靠的就是产品组合优化
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。但3纳米以下不一样
，备料也最多，对价格敏感度高，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、它有制程领先带来的平台切换能力。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，选择一种技术、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。环比增长21.5%，低于去年同期的约27亿。主要跟成熟节点有关。美股夜盘却先涨后跌
。新产线的设备投入最大 ，